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「明道配资」济川药业:强劲业绩有望修复偏低估值

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济川药业(600566)

  3Q18 扣非销售收入上年增长 34%

  10 月 19 日公司公告中报,1-3Q18 实现收入、归母纯利、扣非纯利 55.4、13.1、12.2 亿元,上年增长 32%、44%、45%,3Q18 实现收入、归母纯利、扣非纯利 17.4、4.7、4.0 亿元,上年增长 24%、43%、34%,营业额符合预想。考虑到妇科栽培品种快速增长、一线栽培品种渐成青年队,我们预计 18-20年 EPS 2.04/2.56/3.17 元,相同增速 35%/26%/24%,参考可比该公司(19年 MAC 市值标准差为 13x)与近代市值,考虑营业额高增长普通股,给予 2019 年MAC 市值 18-20 倍,目标价 46.15-51.28 元,维持“入股”评分。

  疫情政治宣传现象明显,蒲地蓝与病豉翘维持强大增长

  妇科大栽培品种仍然维持增长,我们预计 1)蒲地蓝 3Q18 收入上年增长约 20% (VS 1Q18 增速约 50%、2Q18 增速 20+%) ,得益于医疗保险自适应现象集中释放(3Q18 诊所端卖出超预想)与药店管道停滞拓展(截止 3Q18,的团队由 2017 年的 1200 人扩至 1500 人,覆盖药店数目从 18 万家增至 25万家, 1-3Q18 药店端收入上年增长 50%、管道占比约 40%) ,我们预计收入 18 年有望提速至 24%; 2)病豉翘 3Q18 收入上年增长超 30% (VS 1Q18增速约 60%、2Q18 增速 30+%) ,得益于药店管道拓展与无糖高三好标准替换 (1-3Q18 无糖标准收入占比约 50%) , 我们预计 18 平均收入增速在 40%。

  蛋白质脱氧铁停滞出口替代,东科药厂进入成长加速期

  的产品青年队建设工程渐渐成熟期, 我们预计 1) 雷凯特唑 3Q18 收入上年增长约 10%,预计 18 年增速维持在 10%大约,雷贝药水完整性高度评价可玩性高、预计 2 月内市场竞争布局变动并不大;2)蛋白质脱氧铁 3Q18 收入增速仍然超 100%,受益于出口替代(济琥平停滞替代原研菲弗,1H18 市占率 33% VS 2017年约 20%)与医疗保险补录(2-3Q18 进入江苏省、安徽省、湖北 3 地医疗保险),我们预计 18 平均收入增速缩减到至 3 亿元;3)东科药厂架构的产品青龙止咳(东科第一大栽培品种)、妇炎舒随着招标逐步放量,同时 明道配资借助卖出整合,净汇率急剧提升,我们预计东科该公司 18 平均收入增速在 50%、销售收入重大贡献有望翻番。

  经营管理基准出色

  1)卖出计费呈下滑发展趋势(3Q18 已降至 50%下述),得益于药店管道拓展(卖出计费药店端较诊所端约低 10 pct), 我们预计发展趋势有望延续,后期看卖出计费有望逐步下行至 45%;2)收益扩张,季度营业额高增长与诊所管道的扩张相关,2-3Q 经费渐渐回笼,收益大幅度增长;3)管道维持流畅,1-3Q18 卖出收现比例超 1 明道配资00%、销售收入/收益新股约 120%。

  维持“入股”评分

  我们维持原有利润预报,预计 18/19/20 年纯利 16.5/20.8/25.7 亿元,上年增长 35%/26%/24%。参考可比该公司(19 年 MAC 市值标准差为 13x)并考虑营业额高增长普通股,但考虑到消费市场自然环境不佳、市值总体下杀,给予 2019 年MAC 市值 18-20 倍,目标价 46.15-51.28 元,维持“入股”评分。

  可能性提示:药店管道拓展不达预想,并购整合现象不达预想。